【コラム】(プロファイバンカーの視座)第130回 ファイナンスと事業利回り(36)- ケース1B~11Bのまとめ1

2023.08.24 連載コラム

ナレッジパートナー:井上 義明


【事業利回りが悪化するケースの分類】

前回は「ケース11B」と称して、コストオーバーラン(ケース8B)と借入金利の引き上げ(ケース3B)とを組み合わせた複合ケースを採り上げた。この「ケース11B」というのは、分かりやすく表現すれば「当初借入金利は4.00%を希望していたが、レンダーとの交渉の結果、最終的には借入金利が4.50%になってしまった」「一方で、建設してみたら、コストオーバーランUSD100Mも発生してしまった」というケースである。コストオーバーランUSD100Mについては出資者(スポンサー)が追加出資により資金拠出する。従って、出資者(スポンサー)の出資金額は合計でUSD400M (USD300M+USD100M)に及ぶ。

この「ケース11B」では出資者(スポンサー)の事業利回り(内部収益率/IRR)は大幅に低下する。事業利回り(内部収益率/IRR)が大幅に低下する要因は2つ。1つは借入金利の上昇である。もう1つはコストオーバーランである。コストオーバーランの発生のため、出資金額が最終的にUSD400Mに膨らんだからである。プロジェクトファイナンス・レンダーが重視しているDSCRの平均値はわずかに低下した。これは専ら借入金利の上昇によるものである。コストオーバーランの発生はDSCRの平均値になんら影響を与えていない。

さて、これまで「事業利回りが悪化するケース」として「ケース1B」から「ケース11B」までを見てきた。これらを改めて鳥瞰しながら、まずそれぞれのケースを大きく分類しておこうと思う。これらのケースはいずれも事業利回り(内部収益率/IRR)が悪化するケースであるが、その悪化する理由に注目してみると、大きく2つに分けることができる。1つはファイナンス条件の変更で事業利回り(内部収益率/IRR)が悪化するケース(ケース1B~7B)であり、もう1つは主としてコストオーバーランの発生で事業利回り(内部収益率/IRR)が悪化するケース(ケース8B~11B)である。

【事業利回りが悪化するケースの2分類】

ファイナンス条件の変更で事業利回り(内部収益率/IRR)が悪化するケース(ケース1B~7B)のうち、「ケース1B」から「ケース3BB」まではそれぞれ1つのファイナンス条件を変更して事業利回り(内部収益率/IRR)が悪化するケースを採り上げた。「ケース4B」から「ケース7B」までは、これらのファイナンス条件の変更を複数組み合わせた複合ケースを採り上げた。つまり、ファイナンス条件変更で事業利回り(内部収益率/IRR)が悪化するケース(ケース1B~7B)は、ファイナンス条件を1つだけ変更したのか、複数組み合わせたのかという観点で、下記のように2つに分けることができる。

【ファイナンス条件変更で事業利回りが悪化するケースの2分類】

次にコストオーバーランの発生で事業利回り(内部収益率/IRR)が悪化するケース(ケース8B~11B)であるが、最初の「ケース8B」でコストオーバーランが発生したケースを採り上げた。続いて「ケース9B」から「ケース11B」ではコストオーバーランの発生とファイナンス条件の変更を組み合わせた複合ケースを採り上げた。すなわち、コストオーバーランの発生で事業利回り(内部収益率/IRR)が悪化するケース(ケース8B~11B)は、コストオーバーランのみが発生したケースとコストオーバーランの発生とファイナンス条件の変更を組み合わせた複合ケースとに分かれる。一表にすると、次の通りである。

【コストオーバーランの発生で事業利回りが悪化するケースの2分類】

(次回に続く)

プロジェクトファイナンス研究所
代表 井上義明

*アイキャッチ UnsplashNuno Marquesが撮影した写真

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