2024.04.25
【コラム】（プロファイバンカーの視座）第130回 ファイナンスと事業利回り（36）- ケース1B～11Bのまとめ1
2023.08.24 連載コラム
【事業利回りが悪化するケースの分類】
前回は「ケース11B」と称して、コストオーバーラン（ケース8B）と借入金利の引き上げ（ケース3B）とを組み合わせた複合ケースを採り上げた。この「ケース11B」というのは、分かりやすく表現すれば「当初借入金利は4.00%を希望していたが、レンダーとの交渉の結果、最終的には借入金利が4.50%になってしまった」「一方で、建設してみたら、コストオーバーランUSD100Mも発生してしまった」というケースである。コストオーバーランUSD100Mについては出資者（スポンサー）が追加出資により資金拠出する。従って、出資者（スポンサー）の出資金額は合計でUSD400M （USD300M+USD100M）に及ぶ。
この「ケース11B」では出資者（スポンサー）の事業利回り（内部収益率/IRR）は大幅に低下する。事業利回り（内部収益率/IRR）が大幅に低下する要因は2つ。1つは借入金利の上昇である。もう1つはコストオーバーランである。コストオーバーランの発生のため、出資金額が最終的にUSD400Mに膨らんだからである。プロジェクトファイナンス・レンダーが重視しているDSCRの平均値はわずかに低下した。これは専ら借入金利の上昇によるものである。コストオーバーランの発生はDSCRの平均値になんら影響を与えていない。
さて、これまで「事業利回りが悪化するケース」として「ケース1B」から「ケース11B」までを見てきた。これらを改めて鳥瞰しながら、まずそれぞれのケースを大きく分類しておこうと思う。これらのケースはいずれも事業利回り（内部収益率/IRR）が悪化するケースであるが、その悪化する理由に注目してみると、大きく2つに分けることができる。1つはファイナンス条件の変更で事業利回り（内部収益率/IRR）が悪化するケース（ケース1B～7B）であり、もう1つは主としてコストオーバーランの発生で事業利回り（内部収益率/IRR）が悪化するケース（ケース8B～11B）である。
【事業利回りが悪化するケースの2分類】
ファイナンス条件の変更で事業利回り（内部収益率/IRR）が悪化するケース（ケース1B～7B）のうち、「ケース1B」から「ケース3BB」まではそれぞれ1つのファイナンス条件を変更して事業利回り（内部収益率/IRR）が悪化するケースを採り上げた。「ケース4B」から「ケース7B」までは、これらのファイナンス条件の変更を複数組み合わせた複合ケースを採り上げた。つまり、ファイナンス条件変更で事業利回り（内部収益率/IRR）が悪化するケース（ケース1B～7B）は、ファイナンス条件を1つだけ変更したのか、複数組み合わせたのかという観点で、下記のように2つに分けることができる。
【ファイナンス条件変更で事業利回りが悪化するケースの2分類】
次にコストオーバーランの発生で事業利回り（内部収益率/IRR）が悪化するケース（ケース8B～11B）であるが、最初の「ケース8B」でコストオーバーランが発生したケースを採り上げた。続いて「ケース9B」から「ケース11B」ではコストオーバーランの発生とファイナンス条件の変更を組み合わせた複合ケースを採り上げた。すなわち、コストオーバーランの発生で事業利回り（内部収益率/IRR）が悪化するケース（ケース8B～11B）は、コストオーバーランのみが発生したケースとコストオーバーランの発生とファイナンス条件の変更を組み合わせた複合ケースとに分かれる。一表にすると、次の通りである。
【コストオーバーランの発生で事業利回りが悪化するケースの2分類】
（次回に続く）
プロジェクトファイナンス研究所
代表 井上義明
*アイキャッチ UnsplashのNuno Marquesが撮影した写真
【バックナンバー】
・【コラム】（プロファイバンカーの視座）第129回 ファイナンスと事業利回り（35）- ケース11B（ケース8B+3B）
・【コラム】（プロファイバンカーの視座）第128回 ファイナンスと事業利回り（34）- ケース10B（ケース8B+2B）
・【コラム】（プロファイバンカーの視座）第127回 ファイナンスと事業利回り（33）- ケース9B（ケース8B+1B）
・【コラム】（プロファイバンカーの視座）第126回 ファイナンスと事業利回り（32）- ケース8B（コストオーバーラン）
・【コラム】（プロファイバンカーの視座）第125回 ファイナンスと事業利回り（31）- ケース7B（ケース1B+2B+3B）
・【コラム】（プロファイバンカーの視座）第124回 ファイナンスと事業利回り（30）- ケース6B（ケース2B+3B）
・【コラム】（プロファイバンカーの視座）第123回 ファイナンスと事業利回り（29）- ケース5B（ケース1B+3B）
・【コラム】（プロファイバンカーの視座）第122回 ファイナンスと事業利回り（28）- ケース4B（ケース1B+2B）
・【コラム】（プロファイバンカーの視座）第121回 ファイナンスと事業利回り（27）- ケース3BB（借入金利の大幅引き上げ）
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・【コラム】（プロファイバンカーの視座）第119回 ファイナンスと事業利回り（25）- ケース2B（出資比率の引き上げ）
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