【コラム】（プロファイバンカーの視座）第87回キャッシュフロー・コントロール手法（38）応用モデル

2021.11.11 連載コラム

ナレッジパートナー：井上義明

（4）キャッシュ・スイープ（Cash Sweep）続きー内部収益率と配当金の現在価値

前回から内部収益率（IRR）と配当金の現在価値との関係を採り上げている。前回は借入金の返済期間が10年となるCase Aという具体例の話をした。そこで今回は借入金の返済期間をCase Aよりも短くしたケースを見てみることにする。借入金の返済期間をCase Aよりも短くしたケースをCase Bとする。Case Bは借入金の返済期間を7年にしておいた。返済期間はCase Aよりも3年短い。このCase Bのキャッシュフロー表は次の通りである。

【Case B】

（*上記画像をクリックすると別ウィンドウが開き、大きな画像で見ることができます。）

このCase Bの主要な点を次にまとめておこう。
【Case B】
返済期間：7年
支払利息の総額：USD62M
配当金の総額：USD302M
配当金の現在価値の合計：USD154.1M　（割引率は12%）

このCase Bでは借入金の返済期間をCase Aよりも3年短く7年とした。その結果、レンダーに支払う支払利息（Interest Payment）の総額は10年でUSD84MからUSD62Mに減少し、スポンサーが受け取る配当金（Dividends）は10年で総額USD280MからUSD302Mに増加した。スポンサーが受け取る配当金の総額は増えたが、配当金の現在価値はどうなったであろうか。配当金の現在価値の合計はUSD158.2MからUSD154.1Mに減少している。

Case AとCase Bの主要な点を比較できるように比較表を作成する。そうすると、以下のような比較表になる。

【Case AとCase Bの比較表】

上記の比較表から、借入金の返済期間を10年（Case A）から7年（Case B）に短くすると、次のような結果になることが分かる。

レンダーに支払う支払利息の総額が通年でUSD22M減少する（a）。借入金の返済期間を短くしたので、当然であろう。
スポンサーが受領できる配当金の総額は通年でUSD22M増える（b）。レンダーに支払う支払利息の総額が減少した分、スポンサーが受領できる配当金の総額が増えた。これも当然であろう。
しかしながら、配当金の現在価値の合計はUSD4.1M減少してしまった（c）。これはスポンサーの内部収益率（IRR）が低下していることと同義である。

さて最後の点、配当金の現在価値の合計が減少している点であるが、これはどうして起こるのであろうか。これはCase AとCase Bのキャッシュフロー表をよく見比べて頂くと分かる。例えば、Case Bのキャッシュフロー表の最後の3年間（8年目から10年目）の配当金は毎年USD49Mと大きい。これは借入金が7年で完済されたので、最後の3年間は事業の利益がすべて配当金に回すことができるからである。そのためCase Bの配当金の総額はCase A に比べUSD22M増加し、USD302Mまで引き上がっている。しかし、8年目から10年目の各年の配当金USD49Mを現在価値で見てみると、それぞれUSD19.8M（8年目）、USD17.7M（9年目）、USD15.8M（10年目）とさほど大きくない。ということは、配当金の総額が引き上がってはいても、配当金の現在価値の合計はさほど引き上がってはいない。むしろ結果を仔細に見てゆくと、Case Bの配当金の現在価値の合計USD154.1MはCase Aの配当金の現在価値の合計USD158.2MをUSD4.1M下回っている。Case Bの配当金の現在価値の合計がCase Aの配当金の現在価値の合計を下回っているということは、Case Bの内部収益率（IRR）はCase Aの内部収益率（IRR）を下回っているということになる。Case Bの借入金の返済期間はCase Aの借入金の返済期間より短いので、借入金の返済期間を短くすると内部収益率（IRR）は下がるということである。

実は前々回次のような記述を行っている。「内部収益率（IRR）の向上には、スポンサーが受領できる配当金の総額を通年で増やすだけでは効果が薄く、スポンサーが早い時期に多くの配当金を受領することが必要である。なぜなら、内部収益率（IRR）の向上には配当金の現在価値を増やす必要があるからである」まさに前回と今回は「内部収益率（IRR）の向上には配当金の現在価値を増やす必要がある」という点を説明させて頂いた次第である。そのためには借入金の返済期間は長ければ長い方が良い。

プロジェクトファイナンス研究所
代表　井上義明

*アイキャッチ　Photo by Jaromír Kavan on Unsplash