【コラム】（プロファイバンカーの視座）第186回プロジェクトファイナンス超入門（50）

2025.12.25 連載コラム

ナレッジパートナー：井上義明

【借入金の通貨の選び方15～為替の問題】

前回は豪州風力発電事業のケーススタディについて借入金の通貨はどの通貨にするべきかという問いへの正解を再検討してみました。「借入金の通貨は事業収入の通貨に合わせる」という正解は、返済期間18年について為替変動リスクを回避しているものの、建設期間２年については為替変動リスクが残るということを指摘しました。

今回はまず事業会社が実際にEPCコントラクターへ代金を支払うとき、どうするのかという実務的なお話をいたします。ケーススタディの事業会社は建設期間2年の間に行うEPCコントラクターへの代金支払いについては、そのうちの80％（ユーロ70%+米国ドル10%）についてその支払いの都度、豪州ドルからユーロや米国ドルへ外貨両替をしなければなりません。しかし、幸いなことに、EPCコントラクターへの代金支払いの金額と支払の時期は通常EPC（建設）契約書に明記されています。そこで事業会社は為替変動リスクへの対処策として為替予約を利用するのが普通です。為替予約というのは、将来の特定の日に行う外貨両替のレートをあらかじめ金融機関と約束しておく取引のことです。つまり、為替予約によって将来の為替レートを現時点で固定することができます。従って、為替予約は為替変動リスクを避けるための「ヘッジ（リスク回避）手段」として使うことができます。ただし、ご注意いただきたいのは、為替予約は通常3年くらい先までしかできません（金融機関と相談のうえ5年くらいまでできる場合もあります）。もっとも、3年先まで為替予約ができるのであれば、今回のケーススタディの場合建設期間は2年ですから、為替予約を利用してEPCコントラクターへの代金支払いの80％（ユーロ70%+米国ドル10%）について、豪州ドルとユーロの為替レートおよび豪州ドルと米国ドルの為替レートを予め固定することが難なくできます。

【建設期間中の為替変動リスク】

さて、「解答例２」をもう一度振り返ってみましょう。
「解答例２」はEPC（建設）契約の代金支払いの通貨に合わせて借入の通貨を選ぶというものでした。EPCコントラクターへの支払代金の通貨は3通貨に分かれ、その内訳はユーロ70％、豪州ドル20％、米国ドル10％でした。従って、「解答例２」では借入金はユーロ70％、豪州ドル20％、米国ドル10％と3通貨で借入をするというものです。こうすることによって、EPCコントラクターへの代金支払いを行っている期間つまり建設期間2年間については好都合ではあります。しかしながら、借入金の返済が始まると豪州ドル収入から、ユーロ建て借入金や米国ドル建て借入金の返済のために、都度両替をしなければなりません。返済期間は18年ですから、両替も18年続きます。非常に長い期間です。事業会社（借主）はこの18年の長きにわたって為替変動リスクを負うことになります。つまり、「解答例２」は、建設期間２年について為替変動リスクを回避しているものの、返済期間18年については為替変動リスクが残るということです。この点をまとめると、次の通りです。

【解答例2の要点】

まとめてみましょう。正解の方は返済期間18年の為替変動リスクを回避していますが、建設期間2年の為替変動リスクが残ります。しかし、為替予約を利用して、建設期間2年の為替変動リスクは回避することが可能です。他方、「解答例２」の方は建設期間２年の為替変動リスクを回避していますが、返済期間18年の為替変動リスクは残ります。返済期間18年の為替変動リスクは為替予約などではとても対応できません（為替予約は通常3年程度、長くても5年程度が限界）。従って、「解答例２」はどう見ても正解に劣ると言わざるを得ません。正解と「解答例２」の要点の比較を下記に示しておきます。

【正解と解答例2の要点の比較】