【コラム】（プロファイバンカーの視座）第185回プロジェクトファイナンス超入門（49）

2025.12.11 連載コラム

ナレッジパートナー：井上義明

【借入金の通貨の選び方14～為替の問題】

前回と前々回は「解答例２」について見てきました。「解答例２」は、借入金の通貨を選ぶに当たってEPCコントラクターへの支払代金の通貨に注目しました。しかし、返済期間は18年と長いので、この長い期間事業会社（借主）に為替変動リスクを負担させるわけにはいきません。借入金の通貨はEPCコントラクターへの支払代金の通貨に合わせるのではなく、「借入金の通貨は事業収入の通貨に合わせる」のが正しい対応です。

しかし、この場合、みなさんの中に疑問を持たれた方もいらっしゃるかもしれません。どういう疑問かというと、「借入金を豪州ドルで行うと、実際に事業会社がEPCコントラクターへ代金を支払うとき、どうするのか」「EPCコントラクターへ代金を支払う都度、豪州ドルからユーロや米国ドルに両替をするとなると、ここで為替変動リスクに遭うのではないか」という疑問です。今回はこの疑問について、考えてゆきたいと思います。

事業会社（借主）が為替変動リスクを回避するためには、「借入金の通貨は事業収入の通貨に合わせる」のが正解としたわけですが、そうすると事業会社（借主）がEPCコントラクターへ代金を支払うときの為替変動リスクは回避できないのではないか、という点がポイントです。さあ、みなさんはこの点をどうお考えでしょうか。

この問題は図解すると分かりやすいので、まず次の図をご覧ください。

【建設期間と返済期間】

まず上記の図について説明いたします。上記の図はコラム第175回でご紹介した豪州風力発電事業のケーススタディについて、融資期間、建設期間、返済期間などを図解してみたものです。建設期間は2年です（上記の図の赤線）。完工後に借入金の返済が始まりますので、返済期間は18年です（上記の図の緑線）。融資は建設着工の時から始まりますので、融資期間は20年になります（建設期間2年+返済期間18年。上記の図の青線）。なお、売電契約に基づく売電期間は20年です。

さて、上記の図を念頭に置きながら、豪州風力発電事業のケーススタディについて借入金の通貨はどの通貨にするべきかという問いをもう一度整理してみます。

この問いの正解は「借入金の通貨は事業収入の通貨に合わせる」というものでした。つまり、借入金の通貨は豪州ドルにするということです。こうすることにより、事業会社（借主）は返済期間18年の間、為替変動リスクを回避することができます。一方で、建設期間2年の間に行うEPCコントラクターへの代金支払いについては、支払代金のうちユーロが70％あり、米国ドルが10％あります。ということは、EPCコントラクターへの代金支払いについては、そのうちの80％（70%+10%）についてはその支払いの都度、豪州ドルからユーロや米国ドルへ外貨両替をしなければなりません。外貨両替をしなければならないということは、為替相場の変動次第では損失を蒙ることもあり得るわけです。為替相場の変動次第で損失を蒙ることがあり得る状態を「為替変動リスクがある」といいます。具体的には、この場合、豪州ドルに対してユーロや米国ドルの価値が高くなったときに損失が発生します。ただし、この為替変動リスクの期間にご注目ください。この期間は建設期間の2年間です。

この問いの正解「借入金の通貨は事業収入の通貨に合わせる」には、返済期間18年について為替変動リスクを回避しているものの、建設期間２年については為替変動リスクが残るということです。この点をまとめると、次の通りです。

【正解の要点】