【コラム】（プロファイバンカーの視座）第188回プロジェクトファイナンス超入門（52）

2026.01.22 連載コラム

ナレッジパートナー：井上義明

【借入金の通貨の選び方17～属地主義の限界】

前回は借入金の通貨を選ぶに当たって、「属地主義」の考え方と事例をご紹介しました。属地主義の考え方は「どこの国で事業を行うのか」という点に注目して、借入金の通貨はその国の通貨を選べば良い、という考え方です。英国、ユーロ圏、カナダ、ニュージーランド、シンガポール、台湾の事例では、この属地主義の考え方が機能していました。ケーススタディの豪州風力発電事業も借入金の通貨は豪州ドルが正解でしたから、一見この属地主義の考え方が適用されているように見えます。英国、ユーロ圏、カナダ、ニュージーランド、シンガポール、台湾、豪州などの事例を見ていると、これらの国々で借入金の通貨を選ぶ際に属地主義の考え方はなかなか適用範囲が広そうです。こうした事例は少なくないので、借入金の通貨を選ぶ際に属地主義の考え方で良いのでは、と理解している方もおられます。

さて、今回は借入金の通貨を選ぶ際の属地主義の考え方に疑問を呈する事例を見てゆきたいと思います。次の事例をご覧ください。

（例6）
例えば、インドネシアの火力発電事業には多くの日本企業が出資をしてきました。かつては石炭火力が主流でしたが、現在は環境問題のため新規新設はガス火力が中心になります。インドネシアには地熱発電事業もあります。こういうインドネシアの発電事業に対して多くのプロジェクトファイナンスが組成されてきました。さて、そのときの借入金の通貨はどうでしょうか。インドネシアルピアで借入をしてきたのでしょうか。違いますね。正解は米国ドルです。

（例7）
ベトナムの火力発電事業にも多くの日本企業が出資をしてきました。インドネシアもベトナムも経済成長著しく、電力需要が急伸していますから、発電所の新設は欠かせません。こういうベトナムの火力発電事業に対しても多くのプロジェクトファイナンスが組成されてきました。さて、そのときの借入金の通貨はどうでしょうか。ベトナムドンで借入をしてきたのでしょうか。違いますね。正解は米国ドルです。

（例8）
最近日本企業が出資するウズベキスタンの太陽光発電事業および蓄電事業に対してプロジェクトファイナンスが組成されました（注1）。この事業の借入金の通貨はどうでしょうか。ウズベキスタンの通貨ウズベキスタン・スムで借入をしたのでしょうか。そんなことはないですね。借入は米国ドルでしています。

（例9）
少し前になりますが、やはり日本企業が出資するサウジアラビアの陸上風力発電事業に対してプロジェクトファイナンスが組成されました（注2）。この事業の借入金の通貨はどうでしょうか。サウジアラビアの通貨サウジ・リヤルで借入をしたのでしょうか。そんなことはありませんね。借入は米国ドルでしています。

（例10）
上記のサウジアラビアの案件と同時期に、日本企業が出資するエジプトの陸上風力発電事業拡張案件に対してプロジェクトファイナンスが組成されました（注3）。この事業の借入金の通貨はどうでしょうか。エジプトの通貨エジプト・ポンドで借入をしたのでしょうか。そんなことはありません。借入は米国ドルでしています。

上記の事例も下記にまとめておきましょう。

【新興国での事業向け借入金の通貨】

上記の表を見ると、前回（第187回）見てきた属地主義の考え方で借入金の通貨を選んでいません。インドネシア、ベトナム、ウズベキスタン、サウジアラビア、エジプトと国は異なるけれども、借入金の通貨はすべて米国ドルです。これは一体どういうことでしょうか。

注1）
「ウズベキスタンにおける太陽光発電および蓄電事業2案件に対するプロジェクトファイナンス」2025年10月29日　https://www.jbic.go.jp/ja/information/press/press-2025/press_00100.html
注2）
「サウジアラビアの陸上風力発電事業2案件に対するプロジェクトファイナンス」2024年12月19日　https://www.jbic.go.jp/ja/information/press/press-2024/press_00109.html
注3）
「エジプトにおける陸上風力発電事業の拡張プロジェクトに対するプロジェクトファイナンス」2024年11月19日　　https://www.jbic.go.jp/ja/information/press/press-2024/press_00089.html

（次回に続く）

プロジェクトファイナンス研究所
代表　井上義明

*アイキャッチ　UnsplashのDario Morandottiが撮影した写真