【コラム】（プロファイバンカーの視座）第191回プロジェクトファイナンス超入門（55）

2026.03.12 連載コラム

ナレッジパートナー：井上義明

【借入金の通貨の選び方20～資源開発事業】

前回までは例1～10の事例を使って借入金の通貨の選び方を見てきました。例1～10の事例はいずれも発電事業でした。発電事業の場合、PPA（売電契約）でオフテイカー（電力購入者）が支払う電力代金の通貨を規定することができます。従って、発電事業者（IPP事業者）は事業収入の通貨をPPAの規定によって選ぶことができるという特徴があります。例5～10の発電事業は所在国が新興国（発展途上国）なので、PPAで電力代金の通貨を米国ドルに規定しているという点を見てきました。

さて、今回から発電事業以外の事業、具体的には資源開発事業について見てゆきたいと思います。資源開発事業では借入金の通貨はどうなっているのでしょうか。前回お示しした等式「事業収入の通貨＝借入金の通貨」という原則に従えば、資源開発事業においても借入金の通貨を考える際に事業収入の通貨に注目するのが常道ということになります。まず次の5つの事例をご覧ください。

（例11）
例えば、カナダにLNG（液化天然ガス）事業があります。例3でカナダの再生可能エネルギー事業がありました。例3の場合、借入金の通貨はカナダドルでした。しかし、カナダのLNG事業では借入金の通貨は米国ドルです。

（例12）
オーストラリアには鉄鉱石の開発事業やLNG事業があります。例1～5の発電事業の中にオーストラリアの発電事業の例がありませんでしたが、当然オーストラリアにも発電事業はあります。オーストラリアの発電事業の借入金の通貨はオーストラリアドルです。しかし、オーストラリアの鉄鉱石の開発事業やLNG事業の借入金の通貨は米国ドルです。

（例13）
カタールではLNG事業が盛んです。ノースフィールド・ガス田という超大型のガス田があります。カタールのLNG事業の借入金の通貨は米国ドルです。

（例14）
南米のチリには銅鉱山の開発事業が複数あります。チリの銅鉱山の開発事業には日本企業も出資しております。チリの銅鉱山の開発事業の借入金の通貨は米国ドルです。

（例15）
アフリカ大陸の東側にあるマダカスカルにはニッケルの開発事業があります。マダカスカルのニッケル開発事業に出資している日本企業もおります。マダカスカルのニッケル開発事業の借入金の通貨は米国ドルです。

上記の例11~15では借入金の通貨はすべて米国ドルでした。まず借入金の通貨はすべて米国ドルだという点に注目して、下記の一表にまとめておきましょう。

【資源開発事業向け借入金の通貨】

例11～15はLNG、鉄鉱石、銅、ニッケルといった資源開発事業ですが、事業の所在国についてみると、例11がカナダ、例12がオーストラリアなので、例11と例12は先進国ということになります。一方、例13～15はそれぞれカタール、チリ、マダカスカルと新興国（発展途上国）です（もっともカタールには王族を含め超富裕層もおりますが）。つまり、例11～15はすべて資源開発事業ではありますが、所在国は先進国と新興国（発展途上国）が混在しています。所在国は混在していますが、借入金の通貨はすべて米国ドルです。

これまで見てきた例1～10の発電事業では所在国が先進国か新興国（発展途上国）かによって、借入金の通貨が完全に二分していました。つまり、発電事業の所在国が先進国なら、借入金の通貨はその先進国の通貨でした（例1～5）。発電事業の所在国が新興国（発展途上国）なら、借入金の通貨は米国ドルでした（例6～10）。

発電事業では所在国が先進国か新興国（発展途上国）かによって借入金の通貨が二分するのに対して（例1～10）、資源開発事業では所在国が先進国であろうが新興国（発展途上国）であろうが、借入金の通貨はすべて米国ドルだ（例11～15）という点に注目したいと思います。

（次回に続く）

プロジェクトファイナンス研究所
代表　井上義明

*アイキャッチ　UnsplashのGraphic Nodeが撮影した写真